美元跌至三年半新低，或迎1986年来最惨上半年

2025年以来，受美国关税政策和经济前景不确定性的拖累，全球投资者逐步降低美元资产配置，导致美元指数几乎呈现“自由落体式”下跌。今年以来，美元指数累计下跌约9.4%，创下1986年以来最差的上半年表现。

一、降息预期增强导致美元再次走低

今年6月，美元指数跌至三年来的最低水平。6月23日，美联储理事放鸽，伊朗对美国的报复性袭击未如预期严重，美元指数在盘中创下三周新高后迅速转跌;24日，美元指数再度失守98关口。

特朗普近期对美联储的公开抨击加剧了市场的不安。他在社交媒体上发文称，“太晚了，先生”美联储主席杰罗姆・鲍威尔将在国会解释为何拒绝降息，并表示欧洲已经降息10次，而美国却零次。他认为，如果降低利率，每年将为美国节省8000亿美元。

本周，特朗普提名的两位高官呼吁美联储在7月降息。美联储副主席鲍曼表示，若通胀持续下降或就业市场走弱，FOMC将考虑降息。关税造成的价格上行压力似乎被抵消，贸易形势并未对经济造成重大影响。

二、美元指数走低反映市场分歧

美元指数的走低反映出市场对于美联储未来货币政策路径的分歧，以及非美货币的普遍走强。美国利率期货市场预计未来两年将放松货币政策的步伐快于美联储最新预测。在美国对伊朗的军事打击可能对经济增长构成威胁的背景下，这种观点得到了巩固。

由于美国政策的不可预测性以及全球贸易战风险，交易员纷纷避开美元，欧元在全球货币期权市场中的地位日益突出。根据美国存管信托和清算公司(DTCC)的数据，今年前五个月与美元兑主要货币挂钩的合约中，约有15%至30%已转向欧元。

美银外汇策略团队指出，欧洲的养老金、保险公司等机构是二季度美元暴跌的主要推手，数周内将美元持仓削减至2022年以来的最低水平。同时，研究显示，过去几个月美元日均跌幅主要出现在亚洲交易时段，暗示亚洲美债持有者可能加速对冲。

三、美元是否已超跌?

鉴于外汇市场常有过度反应的特性，目前美元是否已超跌、即将迎来技术性回调，确实值得商榷。短期内，外汇市场正陷入两股力量的拉锯战：一方面美联储可能释放鸽派信号，另一方面中东冲突推高油价，导致美元交易者陷入方向性分歧。

从长期来看，值得关注的是资产管理机构对美元的低配程度。美银调查显示，机构对美元资产的规避已达20年峰值，这既源于对美国当前贸易政策、地缘立场及制度完整性的担忧，也反映出美元结构性走弱的大趋势。

知名财经博客网站Zerohedge认为，美元的衰落是一个长期发展的过程，始于十多年前，并在2022年俄乌冲突后加速发展。美元的武器化引发了对美元的逃离，任何可能受到SWIFT制裁的政府都开始采取去美元化的措施。

四、未来展望与投资策略

法国兴业银行的图表显示，自2024年以来，去美元化进程并未如预期般使其他主要储备货币大幅受益。相反，黄金在此期间的份额明显增加。

瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)最新报告预计，在未来12个月内，美元仍将延续疲软态势。更加严厉的美国关税措施削弱了市场对“美国例外论”的信心，美元作为传统“避险资产”的角色正面临挑战。